保険 長野の特徴
厳密には、必ずしもすべてのパッシブ運用ファンドがインデックスのみに投資して、そのインデックスに連動する投資成果を目的とするわけではありませんが、本書ではパッシブ運用＝インデックス運用として話を進めます。
読者にとっては、パッシブ運用とアクティブ運用の違いがどうあれ、「儲かればどちらでもよい」というのが本音かもしれません。
実際、個人投資家のほとんどは、「パッシブ運用かアクティブ運用か」を熟考したうえでファンドに投資してきたわけではないでしょう。 しかしながら、日本で運用されている投資信託が公募と私募を合わせて5500本近くもある状況のもとで、投資信託がどのような運用哲学で運用されているかを知ることは、個人投資家にとっても重要なことなのです。
まず、パッシブ運用がどのような考え方で成立しているかを説明していきましょう。 パッシブ運用とは文字通り“受動的”に運用を行うという考え方です。
たとえば、Ｎ平均株価に連動するパフォーマンスを求める場合、最も確実な方法はＮ平均株価が組み入れ対象としている２２５の銘柄にすべての資金を投資することです。 この運用の目的はＮ平均株価に追随することですから、ファンドマネジャー自らが銘柄の選択を積極的に行ったり、個別企業を調査したりする必要はなく、単純に225銘柄の売買の実行さえすればよいということになります。
このように、ファンドマネジャー自らが銘柄選択の判断することなく、受動的に運用を行うことをパッシブ運用といいます。 パッシブ運用されるＥＴＦやインデックス・ファンドのパフォーマンスは、対象とするインデックスに追随することが目的のため、そのインデックス以上のパフォーマンスを得るための調査や銘柄選択にコストをかけることはありません。
また、そのパフォーマンスは、ほぼ正確にインデックスと同じになります。 言い換えれば、Ｎ平均株価が１０％上昇すれば、日経平均株価をベンチマークとするＥＴＦやインデックス・ファンドのパフォーマンスもほぼ10％上昇するということです。
ただし、日経平均株価以上のパフォーマンスにはなりえないということも覚えておいてください。 では、アクティブ運用はパッシブ運用とどのように違うのでしょうか。
アクティブ運用は、Ｎ平均株価やＴのようなインデックスを恒常的に上回るパフォーマンスを追求する運用スタイルです。 言い換えれば、アナリストやファンドマネジャーの調査能力や銘柄選択能力を最大限に生かして、市場の平均値であるインデックスを上回るパフォーマンスを狙っていこう、というのがアクティブ運用の特徴です。
そのため、アナリストやファンドマネジャーの調査運用能力次第でアクティブ運用ファンドのパフォーマンスは大きく異なってきます。 アクティブ運用は、“トップダウン・アプローチ”と“ボトムアップ・アプローチ”という２つの手法に大別されています。
トップダウン・アプローチは、経済・金利・為替など、経済に大きな影響を与える投資環境の予測を基本として、資産配分や業種別配分を決め、個別銘柄を選択する運用手法です。 投資環境の予測段階において主に用いられるのは、ＧＤＰ成長率、消費者物価指数、卸売物価指数、鉱工業生産指数、在庫指数といった各種経済統計データで、これらをもとに経済環境のファンダメンタルズ（経済の基礎的条件）を分析し、株価・金利・為替などの市場予測を立て、国別の資産配分、株式・債券の比率など、投資方針の大きな枠組みを決定していきます。
たとえば、日本の経済成長率が他の国や地域に比べて相対的に高い場合、その要因は何かといった分析をまず行います。 その結果、設備投資と個人消費が旺盛だという結論が出れば、日本の設備投資関連銘柄、消費関連銘柄の運用比率を高めていく戦略をとります。
その上で個別銘柄を選択していくのです。 一方、ボトムアップ・アプローチは、個別企業の調査・分析から企業の成長性や収益性を判断し、投資判断を下す運用手法です。
ファンダメンタルズ（経済の基礎的条件）がどうあれ、株価は個別企業の業績によって決まるので、個別銘柄の選択がパフオーマンスを決定する要因であるという考え方に基づいています。 トップダウン・アプローチでは運用会社としての調査・分析の総合力を問われますが、ボトムアップ・アプローチではファンドマネジャー個人の銘柄選択能力を問われます。
また、経験的にパフォーマンスの振幅の差が大きいという特徴があります。 このように、一長一短あるパッシブ運用とアクティブ運用なのですが、投資家としてはどちらの運用方針を支持すればよいのでしょうか？この「パッシブ対アクティブ」の議論にはいまだに決着がついていないのです。
また、資産運用業界でも、この議論に決着をつけることはできないでしょう。 というのも、仮に、「パッシブ運用はアクティブ運用に勝る」となると、アナリストやファンドマネジャーは不要になるわけですし、逆に「アクティブ運用はパッシブ運用に勝る」となると、インデックス・ファンドは必要がないということになります。
実のところ、パッシブ運用が優れるのか、アクティブ運用が優れるのかの結論は出にくいのです。 ただ、一つだけ明らかなのは、ベンチマーク（目標とするインデックス）のパフォーマンスをコンスタントに上回る投資信託は、それほど多くはないということです。
投信評価会社のモーニングスターによれば（2007年６月末現在)、Ｔ（Ｔ証株価指数）をベンチマークとするアクティブ運用の投資信託で、運用期間が１０年以上の投資信託は全部で６４本。 その６４本中、過去１０年にわたって年間パフオーマンスが毎年Ｔを上回っていたものは１本、８年間毎年上回っていたものは４本、７年間毎年上回っていたものは１１本。
合わせても１６本しかありません（図表1-9)。 本数ベースで考えれば、日本株のアクティブ・ファンドがＴを上回ったのは、２割弱にすぎないということです。
このように、アクティブ型の投資信託がＮ平均株価やＴのようなベンチマークを上回る確率はあまり高くありません。 言い換えれば、市場の平均値（インデックス）以上のパフオーマンスを達成するのは相当困難なのです。
投資家によって投資の目的やスタイルが異なるので一概には言えませんが、もしも市場の平均値並みのパフォーマンスを着実に得たいのであれば、アクティブ型の投資信託よりもパッシブ型のＥＴＦを選ぶほうが、より確実に期待通りの結果を手にすることができるということになります。 一般投資家にとっては、国内で数千本が販売されている投資信託の中から、自分の運用目的に合うファンドを選択するのは容易ではありません。
運用目的がシンプルなＥＴＦに投資するのは、自分の投資行動をシンプルにするうえでも、とても効率的な方法なのです。 金融商品に限らず、新しい商品が世の中に出て、大きなトレンドを形成するときは必ずその時代の背景や要請があります。
ＥＴＦも同様に、開発され、市場で認知され、純資産総額が拡大していく過程には、必然とも言える背景が存在していました。 そういった背景を、1970年代から1990年代にかけてのアメリカの株式市場の推移を通して考察していきましょう。
1990年代後半までの世界の金融市場は、現在のように、それほどグローバルなものだとは認識されていませんでした。
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